Ako su neki u Odboru za monetarnu politiku Svjetske banke i dalje bili skloni glasati za povećanje kamatnih stopa, vijesti o prekidu vatre u Zaljevu tokom vikenda, kojim se omogućava ponovni protok nafte kroz Hormuški moreuz, djelomično su odgovorile na njihove zabrinutosti, piše Telegraph.
Cijene nafte su reagirale u skladu s tim, ublažavajući dio inflacije i time donekle smanjujući očekivanja o kamatnim stopama. Isto važi i za Odbor za otvoreno tržište američkih Federalnih rezervi, koji se ove sedmice također suočava s odlukom o kamatnim stopama. Ovo će nesumnjivo razočarati neke u medijima. Mnogi su smatrali da se Donald Trump sam uvukao u rat iz kojeg ne može izaći, s vjerovatnim katastrofalnim posljedicama po inflaciju i svjetsku ekonomiju. Ali Trump nije potpuno glup, a tržišta nikada nisu u potpunosti povjerovala u ideju da on jeste. Za sada je njihova prividna samozadovoljnost suočena s rastućom medijskom histerijom bila opravdana.
Ekstremni poremećaji
Ključne riječi ovdje su naravno “za sada”, jer iako se čini da će se ovo održati primirje, to je samo memorandum o razumijevanju i zavisi od toga da li će se Izrael ili Hezbollah dobro ponašati. Štaviše, ne znamo mnogo detalja. Uprkos tome, trgovci na tržištu nafte od samog početka su vjerovali da je konačno rješenje vjerovatnije nego ne, što je jedan od razloga zašto su cijene ostale relativno niske tokom ekstremnih poremećaja u snabdijevanju uzrokovanih zatvaranjem moreuza.
Redovno se, kao da je to sveto pismo, ponavlja ideja da 20% svjetske potrošnje sirove nafte, kondenzata i naftnih derivata prolazi kroz Hormuški moreuz. Ovo je možda bilo tačno u prošlosti, ali danas očigledno nije slučaj. Velike ekonomije su to kompenzirale velikim iskorištavanjem strateških rezervi.
Istovremeno, svijet se brzo uči živjeti bez nafte i drugih naftnih derivata koji su se nekada prevozili kroz moreuz. Alternativna opskrba putem cjevovoda značajno je povećana, a konkurentski proizvođači su se uključili kako bi djelomično popunili prazninu. Kina je u međuvremenu dramatično smanjila uvoz nafte, pomažući u ublažavanju gubitka od oko 15 miliona barela sirove nafte dnevno koja je ranije dolazila iz Meksičkog zaljeva. To je dijelom postignuto prelaskom na obilne domaće izvore energije i gnojiva bazirane na uglju.
Drugdje su više cijene dovele do značajnog smanjenja potražnje, ali do sada sa relativno ograničenim makroekonomskim posljedicama. Zaključak? Najnoviji šok cijena nafte nije bio ni približno toliko utjecajan koliko su mnogi očekivali.
Uprkos tome, već postoje sve veći dokazi da više cijene goriva utiču na širu inflaciju baš kada smo se počeli oporavljati od njenog posljednjeg talasa. Ovo pomaže objasniti zašto je Bijela kuća bila toliko zainteresirana za postizanje sporazuma, iako se čini da je malo od njenih početnih ratnih ciljeva postignuto.
Prepuštam drugima da procijene stepen u kojem su SAD ponižene svojom loše osmišljenom intervencijom. Dovoljno je reći da je moj početni sud o ratu kao ozbiljnoj grešci uglavnom opravdan. Režim u Teheranu ostaje na snazi, i dok je ranije prolaz kroz moreuz bio besplatan, u budućnosti će Iran i Oman naplaćivati procijenjenih 20.000 dolara (15.000 funti) po brodu za rasuti teret.
Kada dionice postaju ranjive
Ipak, poslijeratna historija SAD prožeta je takvim greškama u vanjskoj politici, ali nijedna od njih još nije predstavljala veliku prijetnju američkoj hegemoniji. Ako se malo pozabavimo implikacijama na cijene imovine, niti je najnovija zamršenost mnogo doprinijela potkopavanju vjere u američko dugoročno tržište, gdje uzbuđenje zbog izgleda za vještačku inteligenciju i dalje prevladava.
Budite strpljivi sa mnom na trenutak, jer ću se uskoro upustiti u neke prilično tehničke stvari o cijenama imovine, posebno u odnos između cijena obveznica i dionica. Kao što ste možda primijetili, cijene državnih obveznica pretrpjele su medvjeđe tržište ogromnih razmjera od pandemije, što je uzrokovalo ponovno nametanje fenomena poznatog kao “obrnuti jaz prinosa”. Ovakvo stanje stvari, gdje prinos na dugoročne državne obveznice premašuje zaradu i prinos od dividendi na dionice, nije toliko odstupanje koliko biste mogli pretpostaviti.
U stvari, to je bio prirodan slijed stvari tokom većeg dijela poslijeratnog perioda. Ali onda je došla globalizacija, finansijska kriza i period neviđene finansijske represije u ekonomijama s visokim prihodima, što je vladama omogućilo da se zadužuju gotovo za ništa. U nekom trenutku, dionice su počele donositi veći prinos od obveznica, odnos koji je trajao toliko dugo da je postao nova normalnost. Ono što se dogodilo od kraja pandemije i prestanka štampanja novca centralnih banaka (kvantitativnog popuštanja) jeste da smo se vratili staroj normalnosti gdje obveznice donose veći prinos od dionica.
Malo historije. Konvencionalni način razmišljanja o ovom odnosu je da su obveznice bez rizika, dok su dionice visokorizične i stoga bi trebale imati veću stopu prinosa kako bi se kompenzirao mogući gubitak.
Nažalost, ovo je tačno samo u ekonomiji u kojoj je inflacija usklađena. Kada inflacija uzme maha, obveznice postaju jedinstveno ranjive na realne gubitke. S druge strane, dionice pružaju određeni stepen zaštite, ako ni zbog čega drugog, onda zato što korporativni profiti imaju tendenciju da barem prate cijene, a često ih i premašuju.
U Britaniji, čovjek koji se uglavnom poistovjećivao s ovim uvidom bio je upravitelj fonda George Ross Goobey, koji je pedesetih godina prošlog stoljeća vodio penzioni fond Imperial Tobacco. Njegova opklada bila je da će s vremenom dionice uvijek nadmašiti državne obveznice. Bio je u pravu i tako je rođen takozvani “kult dionica”.
Postoje dva načina tumačenja ponovnog pojavljivanja obrnutog jaza prinosa Rossa Goobeya. Jedan je da su današnje povišene cijene dionica ogroman investicijski balon koji samo čeka da pukne, a tu mogućnost podržava činjenica da je vrijednost opasno koncentrirana u malom broju megatehnoloških dionica.
Druga je da se vraćamo u inflacijskije doba u kojem dionice pružaju bolju zaštitu od uništavanja vrijednosti nego obveznice. Moja lična sumnja je da su obje ove stvari istinite.
Postoji li magična kombinacija
Fiskalno rastegnuta priroda većine razvijenih ekonomija, koje su se sve prezadužile tokom perioda nultih kamatnih stopa, pruža dodatni razlog za izbjegavanje državnih obveznica. To također objašnjava zašto Trump toliko želi smanjiti pritisak na cijene nafte. Niža inflacija, a time i kamatne stope, put su ka nižim troškovima servisiranja duga.
Karta za izlazak iz zatvora ovdje bi bila vještačka inteligencija, za koju Trumpova administracija žarko vjeruje da će stvoriti čudo produktivnosti kakvo nije viđeno od industrijske revolucije.
Ako je istina, ovo bi moglo podržati magičnu kombinaciju pada inflacije, pada kamatnih stopa i rasta cijena dionica i obveznica. Ali odgovorite mi na ovo: vjerujete li u Zubnu vilu?
